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7月中旬才开始拉升的重量级医药股,复星医药何以姗姗来迟

2020/8/3 3:12:06 来源:杠爷 浏览:


杠爷说


曾经有一家医药股,2017年就率先进入千亿俱乐部,随后近乎腰斩。在今天疫情肆虐的环境中,挂个疫苗代理商的名头都能冲几千亿市值的今天,它刚刚启动,刚刚回归俱乐部的怀抱。


医药行业很大,故事很多,我们得一个一个说。今天,让我们走近复星医药。

复星医药的特点


全称上海复星医药(集团)股份有限公司,简称“复星医药”,股票代码:600196.SH,02196.HK,成立于1994年。下面以“复星医药”称呼。


复星医药的关键发展罗列:


2009年12月,成立复创和复宏汉霖。

2010年11月,桂林南药成为国内第一家通过WHO-PQ认证的注射剂生产企业。

2010年12月,复星医药与美中互利在香港共同成立合资公司美中互利医疗有限公司。

2010年12月,复星医药与沈阳红旗制药有限公司共同推进中国抗结核药物走向国际市场。

2010年12月,汉达药业大品种缓释喹硫平成为国内首个获美国FDA正式预批准的抑郁附加治疗药物。

2011年4月,世界卫生组织将青蒿琥酯注射剂列为重疟疾首选治疗药物并推荐使用。

2012年12月,复星医药于香港联合交易所挂牌上市。

2013年12月,收购在佛山市三级甲等医院禅城医院。

2013年12月,收购中西结合肿瘤医院广州南洋肿瘤医院。

2013年12月,控股医疗美容器械生产企业Alma公司。

2014年12月,复星医药以8.45亿收购控股二叶制药,加强抗感染药物平台建设。

2015年5月,复星医药联合收购美国创新生物药公司Ambrx。

2015年6月,复星医药成立中药科技创新基金。

2016年7月,复星医药拟斥资逾12亿美元并购印度领先注射剂药企Gland Pharma。

2016年9月,药友制药制剂产品盐酸文拉法辛片首入美国市场。

2016年12月,淮海医院管理集团有限公司成立。

2017年3月,收购瑞典呼吸机器械公司Breas。

2017年9月,Sisram Med成功于香港联合交易所主板上市。

2017年10月,完成对Gland Pharma74%的并购。

2017年11月,设立苏州创新研发中心。

2017年12月,科技创新孵化平台复星领智正式注册成立。

2017年12月,复星凯特细胞治疗基地启动,首款全球已获批的CAR-T产品Yescarta在中国产业化。

2017年12月,收购法国药品分销公司Tridem Pharma82%的股权。

2018年1月,复宏汉霖HLX01(利妥昔抗注射液)纳入优先审评程序药品注册申请名单。

2018年1月,禅城医院高分通过国际医院JCI认证,成为全国首家通过第六版JCI标准的三甲综合民营医院。

2018年8月,复星凯特在国内启动CAR-T细胞治疗产品FKC876(美国商品名为Yescarta)临床试验IND。

2018年8月,儿童疟疾预防用药SPAQ-CO®Disp通过世界卫生组织预认证。

2018年9月,斥资1.06亿美元投资Buttery Network, Inc.,布局智能手机超声成像仪。

2018年11月,新药FCN-159片获国家药监局批准用于晚期实体瘤治疗临床试验。

2019年2月,利妥昔单抗注射液获批上市,成为中国首个生物类似药。


以上我们看到,复星医药的成绩的取得,基本是各子公司的成绩。其中包括大量国外子公司。按照集团对自己的描述,是以创新研发为核心驱动因素,持续完善“仿创结合”的药品研发体系,打造小分子创新药、高价值仿制药、生物药、细胞治疗等国际研发平台。所以,复星医药是个平台,依靠各子公司为公司贡献利润和医药成绩进展,这是关键信息。


注册资本过亿的子公司,给个列表:


复星医药的股价表现,本质上是子公司的盈利能力的集合。公司的成长潜力,本质上是母公司投资眼光是否足够毒辣。至于母公司自己,几乎没有研发成绩。对复星医药的分析,我们应该当成医药行业的投资公司来看待。

复星医药的经营表现


营收逐年递增,2019营收增速有一定下降。


年度利润在18年略有下降,19年有回升。但是归属母公司的扣非净利润连续两年低于2017年。这让一部分投资者对公司的前景可能产生一点担忧。


2019年7月,公司发布公告称旗下100%持股的复星实业,将与原和睦家的其他几名股东,联合向新风天域(NFC.N)出售其所持有的全部和睦家股权。这一交易为复星医药贡献税前收益16.47亿元,赶在2019年年底完成这一交易的操作,有一点提高归母净利润的嫌疑。


经营现金流稳步上升,这是稳定经营的好现象,虽然19年也有增速减缓一点。17年出现了巨大的投资支出,这里公司的解释为:“主要系报告期内收购控股子公司及对外投资支付的现金增加所致”。事实上从公司大事列表就可以找到:


2017年3月,收购瑞典呼吸机器械公司Breas。

2017年10月,完成对Gland Pharma74%的并购。

2017年11月,设立苏州创新研发中心。

2017年12月,科技创新孵化平台复星领智正式注册成立。

2017年12月,收购法国药品分销公司Tridem Pharma82%的股权。


可见,2017年确实是复星医药的并购大跃进年份。此前各收购的子公司在17年贡献了31亿的归母净利润,相信公司领导是满怀信心的,通过一顿操作猛如虎的并购,公司的总资产较年初增加 41.59%。


2019年末,Gland Pharma 报告期内净利润同比增长 52.2%。可见,17年的投资,产生了不错的收益效果。复星的投资能力,是可以得到确认的。


那么,到底是什么原因,让公司近两年利润表现不佳?


4+7带量采购及其影响(科普)


带量采购是相对集中采购而言的,指的是在药品集中采购过程中开展招投标或谈判议价时,明确采购数量,让企业针对具体的数量报价,相当于药品采购行业的“团购”或“拼团”。采购方为多家医院组成的GPO(药品集中采购组织)。


“4+7”,指的是此次带量采购11个试点城市,包括4个直辖市,7个省会城市。上海是最早开始实施带量采购的城市,在国家推行带量采购之前,已经实施了3次带量采购,一共采购了20个品种,拿出上海市50%的市场份额给中标企业,未中标带量采购的企业只能分享剩余50%的市场份额。上海无愧杠爷最喜爱的城市之一。


带量采购,明确采购量,厂家进行报价及议价,价低者中标,对需方医院及老百姓都有利是显而易见的。对于中标企业的影响也是显而易见的。下面分几种情况:


1,如果中标产品之前市场份额不是太高,通过进入目录能换到中标市场60%-70%的销量,以价换量能迅速增加产品销量,并占据了大部分市场份额,是大大的得力;

2,如果之前本来市场份额就高,而议价过程降价幅度大,那以价换来的量有可能不足以弥补价格的损失,就会体现出公司利润损失;

3,对于独家品种,由于议价企业少,降价空间不会太大,暂时影响不大;

4,没有优质产品和产能的核心竞争力的小企业,在带量采购剩下的小份额市场里与原研药竞争,面临被淘汰风险。


国家力推带量采购,没别的,就是降低医保负担,就是要卡掉过去采购环节里的迎来送往、相互勾结的问题。政策的方向就是把市场份额交给商业效率更高的企业。杠爷为此政策叫好。在可以预见的未来,没有疑问,更多的通过一致性评价的品种(尤其是慢性病相关的高价仿制药),更广阔的地区,都会逐步实施带量采购。


2018年12月6日,4+7带量采购药品集中采购试点拟中选结果出炉,拟中选药品价格降幅基本在50%以上。


这一节,我们除了获得科普信息,可能还能产生怀疑,带量采购对复星医药,确实产生了不利影响


复星医药可能面临的挑战


大量研究说复星医药过分依赖投资并购,自研能力不足,是风险点。这有点站不住脚。最核心的风险,最终还是商业效率和用户粘性。


带量采购,就是通过政策导向强制打破用户粘性。后面拼的,还是商业效率。


从2018年中宣传带量采购到2019年1月,复星医药的股价基本腰斩,并在2020年3月之前保持震荡走势:



所以,杠爷上一节的猜测,在股价上,得到了确认。


复星医药风险点的定位应该是:商业效率。是不是躺在过去那种不太透明的医药关系里赚钱赚的太舒服了。贾府的大排场日子过惯了,紧巴日子,能不能过好。杠爷有这方面的蛛丝马迹的证据:


1,截至2019年末,公司形成了近5300人的营销队伍;

2,19年,销售毛利率是59.62、销售净利率是13.10


复星医药疫苗的希望


复星医药产业于2020年3月获德国BioNTech SE(以下简称“BioNTech”)授权,在区域内(即中国大陆及港澳台地区,下同)独家开发、商业化基于其专有的mRNA技术平台研发的、针对新型冠状病毒的疫苗产品,BioNTech为该疫苗在区域内的权利人。


7月13日,公布信息:上海复星医药(集团)股份有限公司(以下简称“本公司”)控股子公司上海复星医药产业发展有限公司(以下简称“复星医药产业”)收到《受理通知书》,其获许可的新型冠状病毒mRNA疫苗(BNT162b1)(以下简称“该疫苗”)用于预防新型冠状病毒获国家药品监督管理局(以下简称“国家药监局”)临床试验注册审评受理。


提示:关于什么是mRNA疫苗,病毒疫苗的相关知识,请参阅杠爷之前写的文:《5分钟理清疫苗第一股康希诺》。


股票价格的走势,完全符合信息相关披露节奏。并且,没有明显提前泄露消息的痕迹,体现了国际级公司的水准。



所以,下一阶段,复星医药的预期,就是这款mRNA疫苗的预期。如杠爷分析,现在只是临床I阶段,后面最耗钱、最耗时、最关键的是临床III期,在通过临床III期之前的创新型疫苗(尚未有确实有效新冠疫苗诞生),都有研发失败的可能性


复星医药子公司数量较多,产品线丰富,所以杠爷没有挨个罗列了,这对分析公司走势没有那么关键。


对复星医药的简短总结(杠爷多么贴心,值得点赞):

一家有诸多药品在售、有285亿年销售收入、30亿年利润、5000多名销售人员的成熟销售网络、新冠疫苗进入临床I期的老牌医药集团。目前市值在1500亿。

再次提示:疫苗权利人是德国BioNTech SE,复星获得是中国大陆及港澳台地区独家开发、商业化疫苗

是否值得继续买入,看风险偏好。杠爷觉得,能进入临床II期概率应该不小,届时股价还应该会有拉升。

风险就是如果临床试验受挫,股价会有巨大波动。前期拉多高,后期只能摔更狠。


思考题:

康希诺是几乎还没什么营业收入,还没成熟销售网络,还处于研发投入亏损期的,生产基地在建的,两支流脑疫苗通过临床III期(2019年国内市场总规模22亿)、新冠疫苗进入临床II期的,公司的市值,应该多少?


追求更高更稳的收益率R,吃到时间的复利


杠爷的选股精神,投资理念非常简单:不在危险的边缘游走。表现偏极端的股票,中雷的概率就大为提升。好同学日复一日的积累,日供一卒足矣。我们的目标是:高额稳定的年化收益,攫取长期复利收益。


看看网友怎么说

laoyang2018:港股都跌了,再不要吹了

用户9274822590115:收藏了

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